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讀《正義》思辨資本主義的核心:亞里斯多德如何看待影響力投資?

2020.12.09
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文:台灣影響力投資協會共同創辦人 吳道揆

在亞里斯多德眼中,資本主義能否公正的處理「應得」與「實得」?就算能夠,在康德看來,是否已然正義?講究平等的羅爾斯是否會給我們拍拍手?或者自由主義派的學者及政治家對這個題目根本不屑一顧?大師傅利曼的「股東資本主義」難道錯了嗎?而邊沁是否會忙著頒發資本主義萬萬歲的獎盃,來慶賀影響力投資所創造的無窮效用?

本文援引哈佛大學教授桑德爾(Michael Sandel)10 年前的巨著《正義:一場思辨之旅》(Justice:What’s the Right Thing to Do?)的各派大哲,共同探討資本主義的核心——投資的應為之事(right thing to do)。

是的,應為之事,正是企業倫理專注的領域,無論對內對外,對員工對股東,對消費者對供應商、社區、社會、環境,企業都有應為之事,也各有哲學思考的根源。

企業倫理在現代企業管理學派中快速崛起,除了人類的覺醒之外,其主因還在於「不永續」的怪獸已然逼近。而投資,或許正是讓怪獸倍數長大的美食。(同場加映:「全球最具道德企業獎」台灣唯一得獎者——信義房屋:「企業倫理」是企業經營 DNA

本文以「影響力投資」作為探討的主題。它正試圖重塑(reimagine/reshape)資本主義,並且發動「私人資本,公共利益」(private capital, public good)的全球運動。

根據 GIIN 全球影響力投資聯盟定義:有意為社會及環境造就正面的、可衡量的影響力,同時也創造利潤的投資,就是影響力投資。更白話的說,影響力投資同時追求雙底線:投資報酬及社會效益。

更中文的說法是:「義利並舉」的投資。義,創造社會或環境的正面影響。或者:「行善致富」的投資。富,既是富裕小我,也要善富天下。

影響力投資以聯合國永續發展目標(SDGs)的貢獻度做為主要的評量標準,可以投資各類主題,如教育、農業、醫療、能源、循環經濟、社會住宅等等,也可投資不同資產類別,包括上市、未上市以及實體資產。

關於正義,亞里斯多德(Aristotle)認為,正義具有目的性,也具有榮譽性。並且兩者相輔相成。目的性,是主體的目標,或不可或缺的本質。榮譽性,是用什麼來表彰/獎賞達標的主體。

正義,目的要明確,賞罰要分明。這在公司的管理上,再清楚不過。但是,在總體經濟的角度來說,資本主義(包括投資行為)經常鼓勵(或說,獎勵)內部成本外部化,造成環境問題急速惡化。欠缺分配正義,造成貧富差距日益擴大。

面對「不永續」怪獸,人類前後派出多種部隊,影響力投資就是最新的部隊。它不以 less harm 或 no harm 為滿足,而要創造解決問題的「影響力」(impact)。因此可說,impact 及 profit 同時都是影響力投資的目標,不可或缺的本質。(即「目的性」)

既然雙底線(impact & profit)都是影響力投資的本質,其衡量(measurement)就非常重要。Profit 自有成熟的會計準則,而 impact 的衡量工具還在演化演進,尚未一統天下。然這並非本文主旨,暫且按下不表。

在面對不永續問題日益嚴峻的今天,消費者覺醒了,少買難以循環利用的產品;供應鏈覺醒了,紛紛要求減碳或零碳排;企業覺醒了,要對 stakeholders 包括社區與社會友善透明。現在,最後一塊拼圖,投資人,也覺醒了,在全球範圍內,逐漸青睞 ESG 及影響力投資。(同場加映:5 分鐘讀懂「影響力投資」與「 ESG 投資」的異同,了解促進社會正向改變的投資趨勢

這使得影響力投資「榮譽性」也很明確。因為,水漲船高,股價上漲,籌資成本降低,競爭優勢更為明顯。其良性循環,又給其他企業明確啟發,鼓動更多影響力生態圈裡的投資人及影響力企業。

亞里斯多德認為政治的目的在於學習如何過美好人生,並發展能力與德行—思索共善。影響力投資是資本主義演進的新頁,其目的「共善」(common good),其榮譽明確:企業聲譽、競爭優勢與投資利潤。據此,可說影響力投資具備了亞氏認可的德行與正義。

或許功利主義(Utilitarianism)者邊沁(Jeremy Bentham,)也要跑來擁抱影響力投資,說它創造了最大的效益及最大的幸福(社會、環境及經濟)。然而亞理斯多德在意並非效益(utility),而是目的的本身(teleology)。

20 世紀經濟學巨擘傅利曼(Milton Friedman)以自由資本主義經濟聞名。他所倡導的「股東資本主義」,正好是現世「利益關係人資本主義」(stakeholder capitalism)打擊的罪魁禍首,因為它只顧股東利益,而忽略其他,產生了環境問題及貧富不均。

其實這也是世人的誤解。傅利曼認為企業主管,受僱於雇主(即股東)。有責任,根據雇主意願,運營管理企業,其目的通常是:遵從當時社會法則(包括法律及道德習慣),賺取最多利潤。而慈善組織,另當別論。

所以,前提是,遵從當時社會法則(包括法律及道德習慣)。在今天,傾倒污染即為犯法,碳排業者有如原罪,不友善透明,非但破壞聲譽,也拿無訂單的社會法則,傅利曼絕不會主張犯罪或不遵從企業倫理,而只為追求(短期)利潤最大化。因為這麼做,恰恰與他的主張背道而馳。

就算影響力投資符合亞氏的正義,在康德(Immanuel Kant)眼中或許還是不夠。康德認為,道德價值,不在於行為的成果,而在於意圖。重點是「動機」,認為該事是對的,而非有效益的。

細分影響力投資者對「利潤」的期望,可分為 3 類:1. 市場利潤(佔 67%)2. 低於市場的利潤(concession,佔 18%)3. 保本就好(佔 15%)。

無論是哪一類,我們都無法確知他們的動機。但是由於投資標的眾多,因此,做影響力投資的人,多半相信它是對的(該做的),也同時是有效益的(對個人、對社會)。

影響力投資的全球運動:私人資本,公共利益(private capital, public good)。他們的動機應該也是一半一半,因爲,只有相信這是對的(有 impact),才會有「公共利益」,而必需有效益(有 profit)才有可能調動大批私人資本。

那麼,從動機來看,影響力投資,是利己主義?還是利他主義?筆者認為,影響力投資不是慈善捐款,當然不算是利他主義。因為除了是對的事情外,還要追求效益,無論是總體或個體,無論 profit 或 impact。所以當然是利己主義。或許在利己主義門派中,更接近倫理利己主義(Ethical Egoism)。筆者常稱之為「覺醒的利己主義」(Awakening Egoism)。

全文獲吳道揆授權轉載,如欲轉載全文至其他介面,請來信洽詢社企流。

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5 分鐘讀懂「影響力投資」與「 ESG 投資」的異同,了解促進社會正向改變的投資趨勢

2020.12.04

文:台灣影響力投資協會共同創辦人 吳道揆

如何讓投資大眾分辨得出:影響力投資與 ESG 投資的異同?在 ESG 鋪天蓋地而來,已成顯學的今天,怕我們影響力投資淹沒在 ESG 裡,發揮不出「影響力」。

既然都叫 XX 投資,那差別一定在 XX。讓我們先把這部分差異區別出來:

ESG vs. 影響力

ESG:分別是環境(E),社會(S),及公司治理(G)。也就是公司在這 3 個方面,是否友善、透明、公平。ESG 評量的,主要是企業的內外作為,對公司,對社會,對地球的企業倫理,包括不作惡(如零碳排),或減少作惡(如減碳)的程度。影響力:是指對社會,或對地球(環境)所面臨的問題,造就可衡量的正面影響。(同場加映:注入一點良心,讓世界更好——從實踐「企業倫理」開始

再來看投資

所以,ESG 投資,通常以負評篩選,淘汰 ESG 評比低的公司,而投資在 ESG 高的公司,以降低風險,並獲取(可能較高)的投資利潤。但被投資公司所作出的改變(對世界的貢獻),通常並非關注目標,也不必做出衡量與報告。

而,影響力投資,不以「少作惡」或「不作惡」為滿足,而要更進一步,積極主動提出解方,以解決特定社會 and/or 環境問題的企業,作為投資目標,並同時獲取投資利潤。通常要求對被投資的企業的貢獻(影響力)做出具體的衡量與報告。

基於這兩種不同的投資思想,在作法上也有若干區別:

資源的分佈

ESG 投資,主要分布在資本市場(上市公司)的各類工具,包括股及債,共同基金及 ETF 等。有 ESG 評分的要求,但沒有針對特定問題的解決,也未必有主題(如醫療、教育、食安等)。

影響力投資,目的在積極解決社會、環境問題,包括服務貧困地區。因此尋找投資標的時,就直接探討它對世界貢獻的可能性及做法,也通常會有主題的選擇。

剛開始時,影響力投資比較聚焦未上市公司(新創事業)及實體資產(如學校、醫院)。自 2016 年 MSCI ACWI 及 STOXX Global 分別推出影響力指數之後,影響力投資在上市公司的份額年年快速成長,即將超越未上市公司。這些指數都先用 ESG 負面篩選,然後再以 SDGs 的貢獻度(影響力)來決勝負。

對獲利的要求

ESG 投資,其投資目標通常是要:打敗同類母體內其他非 ESG 投資的獲利。

影響力投資者對「利潤」的期望,則可分為 3 類:

1. 市場利潤(佔 67%)
2. 低於市場的利潤(concession,佔 18%)
3. 保本就好(佔 15%)

可見影響力投資人的組合與投資目的也與眾不同,其中包括了傳統上的慈善基金會。

根據眾多研究報告,大部分都證實 ESG 投資及影響力投資的投資報酬較其他投資更高。因素很多,包括投資人的覺醒,願意把資源投注在對世界好的公司,進而造成的良性循環。

管理,促進社會「共善」的方法

ESG 投資,基金經理人通常以股東身份,參與(engagement)公司議題,要求被投資公司作出有利於 ESG 的作為,並定期報告 ESG 成果。但通常不需要對其貢獻(改變)做出報告。

影響力投資就不同了。它積極為所有 stakeholders,深化影響力,並關注負面影響的可能。以不同的影響力衡量方法與指標,根據事實及數據,來管理並報告所造就的「可衡量」影響力。

然而,影響力投資發展時日尚短,雖有無數機構,發展出上百種衡量方法,但是尚未完全訂於一尊。目前最主流的衡量參照指標就是聯合國的永續發展目標(SDGs)。

出場

ESG 投資的出場很簡單,賣掉手中持股,自由處分收益。

但是,影響力投資的出場,就頗為複雜。因為「影響力」是投資的主因,因此出售持股時,也要關注未來「影響力」持續的問題,新的投資人的意願及做法。甚至要簽訂合約,確保被投資企業的影響力,不會受到負面衝擊。

但是,影響力投資在上市公司的持股,如果持股份額較小,其出場方式也較簡單。但是通常還是會被要求,撰寫影響力投資報告,說明期間被投資公司所做出的「影響力」(貢獻)。

結論

總的來說,ESG 投資以負面篩選,投資 ESG 評級較高的公司,減少風險,提升利潤。流風所及,其結果可能引導資金流向「好」公司,也可能吸引其他公司,向 ESG 高的公司學習改善,也變成「好」公司,讓我們的世界更為永續。

影響力投資認為負面篩選不夠,社會及環境問題日益嚴峻,應該要有更積極的作為,發展科技,設備設施,或服務方法,來解決問題,否則世界無法永續。

以籃球隊為例,ESG 投資,更像後衛,讓對手難越雷池。影響力投資則更像前鋒,無論 3 分遠射,或切入上籃,就是要得分。當然,後衛也可能扣籃得分,前鋒也會蓋火鍋。這就是一個 team,有分工、也有補位。

其實,人類為了對抗名叫「不永續」的怪獸,前後派出多支部隊。ESG 投資,可能是目前最大最強的部隊,得到最多資源。影響力投資,則是最新最積極的部隊,假以時日,一定更趨主流。

趨勢,是的,一切都是趨勢。現在投資 ESG,是在趨勢的浪尖上,得風行千里。現在開始關注影響力投資,則是超前部署。這一切,除了獲利,更可以藉著投資,實踐我們的價值觀,永續我們的地球。

全文獲吳道揆授權轉載,如欲轉載全文至其他介面,請來信洽詢社企流。

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